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22年营收/利润快速增长,关注23年信创推进节奏

公司22年实现营收51.25亿元(yoy:+121.8％),归母净利润8.04亿元(yoy:+145.7％)。其中4Q22实现营收13.05亿元(yoy:+37.35％,qoq:+1.16％),归母净利润1.51亿元(yoy:-25.29％,qoq:-14.05％),业绩符合预期。2022年公司收入实现翻倍增长,主要得益于:1)信创服务器CPU需求增长,公司7000系列占比提升拉升ASP;2)DCU产品放量,营收规模大幅增长。2023年党政及行业信创改造工作仍在如期推进,我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.12/18.03/24.02亿元,给予40x23PS/3.5x23PEG,取均值目标价106.5元,"买入"评级。

2022回顾:4Q22海光三号营收占比快速提升,毛利率环比改善

尽管4Q22外部事件对信创采购节奏有所影响,公司营收仍实现环比增长。从产品结构来看,公司最新一代CPU系列海光三号3Q22开始量产,4Q22营收占比快速提升,公司新产品迭代能力得到市场认可。2022年公司综合毛利率52.42％(yoy:-3.53pct),毛利率同比下滑主要由于:1)封装测试成本上涨;2)DCU毛利率相对较低。但随着基板成本小幅回落,4Q22毛利率环比提升0.53pct至47.34％。费用方面,22年公司研发投入同比增长30.42％,但由于研发投入资本化率从53.02％大幅下降至31.61％,公司研发费用达到14.14亿元(yoy:+89.83％),其中研发人员数量达到1283人(yoy:+24％)。截至22年末公司存货10.95亿元,较上季度末减少0.2亿元,存货周转天数下降至164天,公司仍然保持正常的采购节奏。

2023年展望:党政/行业信创全面开启,公司有望核心受益

2023年党政/行业信创全面开启,我们预计电信/金融行业今年对国产服务器的采购比例将提升至40％以上,海光X86生态优势将在行业信创市场得到充分发挥,公司份额有望保持稳定,我们预计23年公司CPU营收有望实现40％左右同比增长,且海光四号研发工作正在如期推进。此外,公司下一代DCU产品深算二号年内有望量产,整体性能较上代产品有所提升,但国内主要DCU需求仍主要来自于头部互联网厂商,短期来看其采购国产DCU的比例尚未明显提升,我们预计今年公司DCU业务增速相对平稳。

投资建议:目标价106.5元,维持"买入"评级

公司CPU产品性能及生态优势突出,营收有望保持较快增长。DCU市场空间广阔,公司通过迭代不断提升产品竞争力,长期有望受益。我们预计23-25年归母净利润为12.12/18.03/24.02亿元,给予40x23PS/3.5x23PEG(可比公司一致预期28X23PS/1.48x23PEG),均值目标价106.5元,"买入"。

风险提示:"实体清单"供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。